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金吾财讯 | 华泰证券发研报指，玖龙纸业(02689)公布FY26H1(截至2025/12/31的6个月)业绩，报告期内实现营业收入372.2亿元/同比+11.2%，净利润22.1亿元/同比+225%，剔除永续债利息后的归母净利润19.7亿元/同比+319%，符合此前公司业绩预告区间。量价齐升推动公司营收稳健增长，成本管控能力提升+自有纸浆产能爬坡+产品结构优化进一步推动业绩弹性释放。展望后续，看上游：海外浆厂投产步入尾声推动浆价上挺，公司新增产能聚焦自制浆，纸浆一体化建设有望步入持续收获期；看下游：头部纸企扩产节奏放缓推动行业供需格局改善。2025年以来海外浆企投产节奏明显放缓，未见50万吨以上级别的大型产能投产，叠加木材成本上升和减产转产影响，外盘浆价停价延续，26年1月/2月智利Arauco公司针叶浆报盘均为710美元/吨，环比25年12月涨10美元/吨，巴西Suzano也宣布将于3月份提涨亚洲市场价格20美元/吨，欧洲市场价格提涨50美元/吨。上游涨价为纸价提供支撑，行业供需格局改善下景气度回升。春节后玖龙八大基地均发布调价函，牛卡、瓦楞纸等各纸种价格均上调50元/吨。公司作为箱板瓦楞纸行业龙头，行业周期筑底向上背景下，产品结构升级+自制浆成本红利释放，看好盈利能力持续修复。考虑到纸价有望筑底回升，及公司文化纸产能释放，该机构上调公司营收预测，同时该机构预计浆纸一体化纸红利释放有望带动毛利率修复，规模效应和管理精细化有望带来费用率改善，对应上调26-28财年归母净利润预测，预计分别为40.1/43.9/47.9亿元，较前值分别上调62%/64%/75%，对应EPS为0.85、0.94、1.02元。截至2026/3/3，Wind可比公司26年一致预期PB为1.20x，结合公司近五年以来历史平均PB为0.53x，该机构给予公司26财年0.90x目标PB，对应目标价11.40港币(前值为6.00港币，基于26财年0.51xPB)，上调公司评级为“买入”评级。
